深耕国家战略新兴起的产业的细分龙头。河南恒星科技股份有限公司创立于1995年，主要生产子午轮胎用钢帘线、各型钢绞线、胶管钢丝、金刚线及多晶硅片等产品。

　　公司深耕国家七大战略新兴起的产业中新材料及新能源领域，各型金属线材产品大范围的使用在汽车轮胎、橡胶软管、电力电缆、架空电力线、高速铁路、港口及光伏硅片切割等细分场景。

　　1995年 7 月，恒星科技前身“巩义市恒星金属制品有限公司”成立于河南巩义市康店镇焦湾村，公司早期主要为电缆厂家生产镀锌钢丝，后于 2002 年涉足胶管钢丝、子午轮胎钢帘线年公司上市，后分别于 2009 年进入胶管钢丝领域；于 2010 年进入新能源领域。

　　公司股权结构合理集中，实际控制人为创始人谢保军，公司董事长谢晓博及总经理谢晓龙与谢保军系父子关系，谢宝军个人持股 18.97%，系公司第一大股东。

　　公司于 2021 年 5 月公告实施员工持股计划，针对公司中层管理人员及核心技术骨干在内共计 48 人授予合计 2544.6 万股，分二期解锁，解锁条件分别为公司 2021 及 2022 年归母净利润对比 2019 年增长不少于 80%及 150%，即 2021 及 2022 年归母净利润不少 于 1.53/2.13 亿元。

　　2021年度公司经营稳健，历经河南特大暴雨及原材料价格大大波动影响，业绩仍然符合预期。

　　截至2021Q3公司实现营业收入 25.24 亿元，同比增长 20.83%；实现归母净利润 0.91 亿元，同比增长 7.12%。

　　金刚线 年用于蓝宝石，后在 2010 年开始用于光伏硅片切割。从晶体硅料到硅片经历切方、截断及切片三个环节，其中切方及截断环节为保证切割速度及切割效率，通常选用较粗线 微米；而切片环节出于原材料利用率及成本考量，通常选用线径较细的金刚线 微米。

　　金刚线对比游离磨料砂浆切割方式，具有切割速度快（4-5 倍切割速度）、出片率高（硅片出片量超出15-20%）及环境污染小等全方位优势。

　　金刚线母线线径及金刚石颗粒介质粒度与硅片切割质量及切削损耗量相关，较小的线径和介质粒度有利于提升产品质量、降低切削损耗和生产所带来的成本。然而，母线线径变细后最小破断拉力降低，因此切片设备稳定性提出更高要求。

　　光伏硅片环节近年来呈现隆基股份及中环股份双寡头格局，2020年底隆基股份具备硅片产能85GW，中环股份具备硅片产能 55GW，硅片制造全行业产能 265.3GW。

　　根据公司公告，2021 年底隆基股份硅片名义产能达 105GW；中环股份硅片名义产能达 85GW，全行业名义产能 425.1GW，目前已公开远期规划产能合计达 660GW。

　　光伏整体高景气引发全行业扩产，硅片行业扩产速度较快，产能扩建最快在 100 天内，行业规模扩张目前主要受限于硅料环节。

　　协会同时预测 2021 年全国硅片产量为 181GW，对应 6787.5 万千米金刚线消耗。然而，如果按各个硅片厂商规划产能测算，2021 底硅片行业名义 产能 425.1GW，对应金刚线 亿千米；硅片行业远期名义产能 660GW，对应 2.48 亿千米金刚线需求，可见金刚线未来仍有较大潜在增长空间。

　　高测股份为硅片切割整体解决方案供应商，业务布局涵盖金刚线及切片代工，技改后名义金刚线 万千米。岱勒新材、东尼电子及三超新材近期未宣布金刚线产能扩张计划，因此国内光伏晶硅切割用金刚线供给除本公司外主要来自于美畅股份及高测股份。

　　业内头部企业采用 “单机 6 线”或“单机多线”生产的基本工艺，公司在此领域也已实现突破，后续将逐步提升竞争力。

　　公司自 1995 年起始终致力于各型金属线材材料的研发制造，目前已成为国内一流的规模化、专业化金属线材制品供应商。产品除前文介绍的金刚线外含轮胎用钢帘线、合金镀层钢丝钢绞线、PC 钢绞线、超精细钢丝四大类。

　　公司金属线材制品大范围的应用于汽车轮胎、橡胶软管、电力电缆、架空电力线、高速铁路、港口等行业。

　　国家推进“西部大开发”、“一带一路”等重点项目背景下仍有结构性增长空间。铁路方面，根据发改委及交通部《中长期铁路网规划》，我国铁路网规模 15 万千米，其中含高速铁路额 3 万 千米，规划 2025 年铁路及高铁规模分别达 17.5 万千米、3.8 万千米；2030 年铁路及高铁规模分别达 20 万千米、4.5 万千米。

　　有机硅中间体主要为各型聚硅氧烷，二甲单体经水解、裂解和精馏等工序制得的水解物、线性体、环体等为有机硅产业链最关键的中间环节。

　　美国市场调研公 司 MarketsandMarkets 针对有机硅行业预测报告数据显示，2017-2022 年全球有机硅行业将保持 5.85%的上涨的速度，2022 年市场规模可达 188.7 亿美元。

　　1）新领域：有机硅产品在生物医药、新能源、高端装备制造、新材料及日用品等新领域保持快速增长；

　　2）新兴市场：亚太、中东、非洲等新兴市场人均 GDP 仍然较低，人均有机硅消费量对比发达国家仍有极大差距，包括我国在内的新兴市场整体人均有机硅消费量少于 1 公斤，而欧美日韩等发达国家人均。

　　公司自 2018 年开始布局有机硅业务，总投资 21 亿元，项目建设地为内蒙古鄂尔多斯市达拉特旗达拉特经济开发区。

　　项目占地面积 700 亩，其中一期项目占地面积 500 亩，为项目准备；二期项目占地 200 亩，主要为有机硅下游延伸产品提前储备。年产 12 万吨有机硅聚合物项目已于近期上线 万吨二甲基硅氧烷混合环体（DMC），往下游延伸至年产 3 万吨 107 室温硫化甲基硅橡胶、5 万吨 110 甲基乙烯硅橡胶。

　　运输便利原材料成本低。有机硅生产所带来的成本最重要的包含金属硅、甲醇、盐酸原材料成本及能源成本。

　　公司有机硅项目建设地鄂尔多斯达拉特旗达拉特经济开发区内甲醇、盐酸原材料丰富，电力及蒸汽成本较低，因此可提供存在竞争力的生产成本。

　　同时，达拉特经济开发区运输极为便利，该地区毗邻包头-西安 210 国道、包神铁路、包东高速公路及包头机场。项目地距离包头机场 25 公里、距内陆开放口岸二连浩特市 600 公里，产品可直接通过火车、货车运输，极为便利。

　　我们假设公司有机硅项目顺利投产，2022 年产能释放 80%，2023 年满产 12 万吨；光伏金刚线 万千米，毛利率按最保守 30%试算；金属线 年受原材料以及河南暴雨影响降至 13%，后续恢复至 15%。